2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系p>

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环(hu反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系án)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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