来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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