核心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策(cè)略有望(wàng)以其(qí)确定(dìng)的股息收入和较高(gāo)的安全边际为投资(zī)者提供不错(cuò)的(de)收益。而基(jī)本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(zhí)处于(yú)历史低位，银(yín)行板块将(jiāng)成为高(gāo)股息(xī)策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择股息率较(jiào)高(gāo)的(de)股票并长期(qī)持有的(de)投资(zī)策略。高股息率(lǜ)一方面意味(wèi)着公司(sī)有较高的股利(lì)支付率，投(tóu)资者每(měi)年可(kě)以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司(sī)估值较低，因(yīn)此具(jù)备一定的(de)安全边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市(shì)场下行(xíng)阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从(cóng)当(dāng)前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的(de)不确定性(xìng)；从(cóng)大(dà)类资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在(zài)下(xià)行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的高股息(xī)策略有(yǒu)望取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对不错的(de)收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基(jī)本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三(sān)年的现金(jīn)分(fēn)红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商(shāng)行，农商(shāng)行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红的(de)背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来(lái)看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价(jià)的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市(shì)银行(xíng)整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随着大行(xíng)重定价的压力过去(qù)以及二(èr)三季度农商行小微投(tóu)放旺季(jì)的到来，资产端(duān)收益率将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银(yín)行(xíng)存款利率的下行(xíng)和理(lǐ)财(cái)资金赎回的(de)趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本有望进一步下(xià)行，净息(xī)差预计会在下半(bàn)年提升。资产质(zhì)量方(fāng)面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下降，基本(běn)处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的(de)水平(píng)。因此银(yín)行(xíng)板块的(de)配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低(dī)且稳西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？定的分(fēn)母也保证了其比(bǐ)较高的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国(guó)资含(hán)量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有比较不(bù)错的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特(tè)估有(yǒu)望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息收益外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不(bù)及预期(qī)。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报(bào)告(gào)：《银行板(bǎn)块与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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