来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(x保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次iǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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