5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(x两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。<两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度/p>

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