李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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