4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗>非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》