金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为子集是什么意思，非空真子集是什么意思(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(ch子集是什么意思，非空真子集是什么意思í)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府子集是什么意思，非空真子集是什么意思（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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