文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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