原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（6不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思00559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思季(jì)报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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