来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的rong>

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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