大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将(jiāng)基(jī)准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年(nián)将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本(běn)端(duān)为原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部(bù)来看(kàn)，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的(de)产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价(j一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧ià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析(xī)师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端(duān)的(de)利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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