公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(sh绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ì)的(de)创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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