来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息trong>

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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