事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文strong>截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13