原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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