文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(y冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢íng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢