原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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