事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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