4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据(jù)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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