以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tà电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗i)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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