2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(卯怎么读，卯足劲是什么意思解释hú)一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎ卯怎么读，卯足劲是什么意思解释o)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构卯怎么读，卯足劲是什么意思解释上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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