文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗qī)积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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