申万一级的(de)半导体行业(yè)涵盖消费(fèi)电子、元件等6个二级子行业，其中市(shì)值权重最大的(de)是半导体(tǐ)行业，该行业涵盖132家上市(shì)公司。作为国家芯片战略发展(zhǎn)的重点领域，半导体行(xíng)业具备研(yán)发技术壁垒(lěi)、产(chǎn)品国产替(tì)代(dài)化、未来(lái)前景广阔等特点，也因(yīn)此(cǐ)成为A股市场有影响力(lì)的科技板块。截至5月10日，半导体行(xíng)业总市值达(dá)到3.19万亿元，中(zhōng)芯国际、韦(wéi)尔股份(fèn)等5家(jiā)企业(yè)市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是头部千(qiān)亿企业数量还是(shì)沪(hù)深300企业数量，均位居科技(jì)类行业前列。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)发(fā)现，半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业自(zì)2018年以来经过4年(nián)快(kuài)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，市场(chǎng)规模不断扩大，毛利率稳步提(tí)升(shēng)，自主研发(fā)的(de)环(huán)境下，上市公司科(kē)技含(hán)量(liàng)越来越高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年(nián)，行(xíng)业(yè)面临短期(qī)库存调整、需求萎缩、芯片基数卡(kǎ)脖子等因素制约，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行业(yè)营收规模创新(xīn)高，三(sān)方面因素致前5企(qǐ)业市占(zhàn)率下滑(huá)

　　半(bàn)导体行业(yè)的132家(jiā)公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿(yì)元，2022年增(zēng)长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其(qí)中，2022年营收同比(bǐ)增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的(de)闻泰科技，从2019至2022年连续4年营(yíng)收居(jū)行业(yè)首位，2022年实现营收580.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳(wěn)步增长，但半(bàn)导体行业上市公司(sī)的(de)营收集(jí)中度却在下滑。选取2018至(zhì)2022历(lì)年营收排名前(qián)5的企业(yè)，2018年(nián)长(zhǎng)电科技、中芯国(guó)际(jì)5家(jiā)企业实现营收(shōu)1671.87亿(yì)元，占行(xíng)业营(yíng)收总值的(de)46.99％，至2022年(nián)前(qián)5大企业营收占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企业

　　制(zhì)表：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　至于前(qián)5半导体公司营收占比下滑，或主要由三方面因素导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻(wén)泰科(kē)技等头部企业营收(shōu)增速放缓，低于行业平均增速。二(èr)是江波龙、格科(kē)微、海光信(xìn)息等(děng)营收(shōu)体量居前的企(qǐ)业不断上市，并(bìng)在(zài)资本助(zhù)力之下营收快速增长。三是(shì)当半导体(tǐ)行业(yè)处于国产替代(dài)化、自(zì)主(zhǔ)研发背景下(xià)的高(gāo)成长阶(jiē)段(duàn)时，整个市场欣欣向荣，企业营(yíng)收高速增长，使得集中(zhōng)度分(fēn)散。

　　行业归(guī)母净利润下滑13.67％，利润正增(zēng)长企业(yè)占比不足五成

　　相(xiāng)比营收，半导体(tǐ)行(xíng)业的归母(mǔ)净利润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿元增长(zhǎng)至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品全球销量增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)、芯(xīn)片库存高位等因素影(yǐng)响，2022年行(xíng)业整体净(jìng)利润567.91亿元，同(tóng)比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具(jù)体公司(sī)来(lái)看，归(guī)母净利润正(zhèng)增长企业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家(jiā)企业(yè)从盈(yíng)利转为亏损，25家企(qǐ)业净利(lì)润腰斩（下跌幅度(dù)50％至(zhì)100％之间）。同(tóng)时，也有18家企(qǐ)业净利润增速(sù)在(zài)100％以上(shàng)，12家(jiā)企业增速(sù)在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净(jìng)利润增速区间

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异(yì)的企(qǐ)业来看，芯原股份涵盖芯片设计、半导体IP授权(quán)等业务矩(jǔ)阵，受益于先进(jìn)的芯片定制(zhì)技(jì)术、丰富的IP储(chǔ)备以及强大(dà)的设计(jì)能力，公司得到(dào)了(le)相关(guān)客户的广泛认(rèn)可。去年芯原股份以455.32％的增速位列半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业(yè)之首，公(gōng)司利(lì)润从0.13亿(yì)元增长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年净(jìng)利润体量排(pái)名行业第92名，其(qí)较快增速与低基数效应有关。考虑利润基数，北方华创(chuàng)归母净利润从(cóng)2021年的10.77亿(yì)元(yuán)增长至23.53亿元，同(tóng)比增(zēng)长118.37％，是(shì)10亿利(lì)润体量(liàng)下增(zēng)速最(zuì)快(kuài)的半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)。

　　表(biǎo)2：2022年归母净利润增速居前的10大企业

　　制(zhì)表：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　存货周转(zhuǎn)率下(xià)降35.79％，库(kù)存风险(xiǎn)显现

　　在对(duì)半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)经营(yíng)风险分(fēn)析时，发现存(cún)货周转率反映了分立器件、半(bàn)导体设备(bèi)等(děng)相关产品的周(zhōu)转情况，存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率下滑(huá)，意味产(chǎn)品流通速度变慢，影(yǐng)响企业现(xiàn)金流能(néng)力，对经营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋(qū)势，2022年(nián)降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率(lǜ)这一经营(yíng)风(fēng)险指标反映行业是否面临库存风险，是(shì)否(fǒu)出现供过(guò)于求(qiú)的局面，进而对股价表现有参考意义。行业整(zhěng)体而言，2021年存货周转率中位数(shù)与2020年基本(běn)持平，该年半导体(tǐ)指数上涨38.52％。而(ér)2022年存货(huò)周(zhōu)转率中位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者相(xiāng)关性较大。

　　具体来看，2022年半导体行业存货周转率(lǜ)同比增长的13家企业(yè)，较(jiào)2021年平(píng)均同比增长29.84％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为-12.06％。而(ér)存货(huò)周转率同比下滑(huá)的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该(gāi)年这些个(gè)股(gǔ)平均涨(zhǎng)跌幅为-17.64％。这一数据说明存(cún)货质(zhì)量下(xià)滑的企业，股价表现也往往更不理(lǐ)想(xiǎng)。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科(kē)技等营收、市值(zhí)居(jū)中上位置(zhì)的(de)企(qǐ)业，2022年存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)均为1.31，较(jiào)2021年分别下(xià)降了2.40和3.25，目前存(cún)货周转率均低(dī)于(yú)行业中位水(shuǐ)平。而股价上，两股2022年(nián)分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差的10大(dà)企(qǐ)业

　　制表：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率稳步提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半导体行业上市公司整体(tǐ)毛(máo)利率呈现抬升(shēng)态(tài)势，毛利率中位数从(cóng)32.90％提升(shēng)至2021年的40.46％，与产业技(jì)术迭(dié)代升级、自主研发等有很大关(guān)系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛(máo)利率(lǜ)中(zhōng)位(wèi)数

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　2022年整(zhěng)体毛利率(lǜ)中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料等(děng)原材料价格上(shàng)涨、电子消费(fèi)品需求放缓至部分(fēn)芯片元件降价销(xiāo)售等因(yīn)素有关。2022年(nián)半(bàn)导体下滑5个百分点(diǎn)以上(shàng)企业达到27家(jiā)，其(qí)中富满(mǎn)微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分(fēn)点，公司在(zài)年报中也说(shuō)明了与这两方(fāng)面原因有关。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以上，目前行业(yè)最(zuì)高的(de)臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较大的公司(sī)有复(fù)旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率(lǜ)居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　在国外芯(xīn)片市场卡(kǎ)脖子(zi)、国内(nèi)自主研(yán)发上行趋(qū)势的背(bèi)景下，国内半导体企业(yè)需要不(bù)断通过研发(fā)投入，增(zēng)加企业竞争力，进(jìn)而对长久业绩改(gǎi)观带来正向促进作(zuò)用(yòng)。

　　2022年半(bàn)导体行(xíng)业(yè)累计(jì)研发(fā)费用为506.32亿元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再创新高。具体公司而(ér)言，2022年132家企业研(yán)发(fā)费用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这(zhè)一数据表明2022年半(bàn)数企业研发(fā)费用同比增长44.55％，增长幅度(dù)可(kě)观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发费用同比(bǐ)增长，32家企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞(ruì)等4家(jiā)企(qǐ)业研发费(fèi)用同比增长100％以上(shàng)。

　　增长(zhǎng)金额(é)来看，中芯(xīn)国(guó)际(jì)、闻泰科技和(hé)海(hǎi)光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合(hé)研发费用增(zēng)长(zhǎng)率和(hé)增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比(bǐ)较(jiào)突出。

　　其(qí)中，紫光国微2022年研发费(fèi)用增长(zhǎng)5.79亿(yì)元(yuán)，同比增长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品(pǐn)进入C919大(dà)型客(kè)机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备(bèi)用石英谐(xié)振器产(chǎn)业(yè)化”项目(mù)顺利验收。

　　表(biǎo)4：2022年研发费(fèi)用居(jū)前的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　从研发费用(yòng)占营收比重来看，2021年半导(dǎo)体行业的中位(wèi)数为(wèi)10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企(qǐ)业(yè)研发意愿(yuàn)增强，重视(shì)资(zī)金投(tóu)入。研发费用(yòng)占比(bǐ)20％以(yǐ)上的企(qǐ)业达到40家，10％至20％的企业达到(dào)42家。

　　其(qí)中，有32家(jiā)企业不(bù)仅连续3年(nián)研发费用占(zhàn)比在10％以上，2022年研发费用(yòng)还在3亿元以(yǐ)上，可谓既有(yǒu)研发高(gāo)占比又有研发高金额。寒武纪-U连续三年研发费用占比居行业前3,2022年(nián)研发费用占比达到208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿(yì)元(yuán)。目前公司(sī)思元(yuán)370芯片(piàn)及加速卡在众多(duō)行业领域中的头部公司实现了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发费用(yòng)占比居前的(de)10大企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

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