5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学(x兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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