来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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