4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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