金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

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　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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