美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投(tó雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语u)资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产(ch雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(j雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语iā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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