金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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