近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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