近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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