5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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