2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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