金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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