来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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