金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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