金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年