2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸p>

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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