文(wén)丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却(què)并(bìng)未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防(fáng)范市场(chǎng)过(guò)热(rè)带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎ联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量n)足广(guǎng)义流动(dòng)性供需(xū)匹配的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出，因(yīn)此向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成(chéng)交量和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投(tóu)资者对货(huò)币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购资金的期(qī)限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线或(huò)延续政策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量>▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预(yù)期；经济(jì)复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

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