感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内

　　金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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