文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收5公里是多少米 5公里是多少步账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-155公里是多少米 5公里是多少步.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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