5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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