来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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