文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为(为什么球星都觉得梅西是最佳wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月为什么球星都觉得梅西是最佳(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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