5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历p>

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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