金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释五的大写是什么，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧(c五的大写是什么è)发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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