金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　<谢霆锋资产有百亿吗span style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，谢霆锋资产有百亿吗部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企谢霆锋资产有百亿吗业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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