事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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