事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xì需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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